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中信建投:中枢下移保增长 扩赤减税降成本

2019-12-04 04:38:47来源:励志吧0次阅读

中信建投:中枢下移保增长 扩赤减税降成本 2016-01-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

信息或事件:……国家统计局公布2015年我国国民经济运行情况。

简评:

1、2015年我国宏观经济运行数据发布,经济仍旧呈现疲弱态势。2015年四季度GDP同比增长6.8%,环比增长1.6%,均低于三季度的6.9%和1.8%,也低于6.9%的市场预期。2015年全年GDP增长6.9%低于政府年初设定的7%的目标,这也是中国经济连续第二年增长未达标。

2、房地产投资放缓,制造业去产能加快,基建减速,带动投资增速再次下行。12月末投资同比增长10%,增速比前三季度回落0.3个百分点,是为今年新低。从拉动固定资产投资的三驾马车来看,房地产投资增速累计同比1%,12月份当月继续负增长,是拖累固定资产投资增速下滑的主要动力;制造业投资增速比上月回落0.33个百分点,表明行业投资去产能阶段仍在继续。同时,基础设施投资年底也有所减速,为17.3%,增速比1-11月份回落0.7个百分点。同时,从到位资金情况看,2015年,固定资产投资到位资金同比增长7.7%,从历史数据来看,当前水平仅高于99年,低于97、98年及2008年金融危机时期的资金到位率,这表明大量放出的资金并未进入实体经济。

3、与房地产相关消费增长较快,汽车、通讯类商品增速明显回落。12月份社会零售总额名义增长11.1%,四季度较三季度有所回升。从商品分类看,与房地产消费相关的建材、家具、家电类商品销售增长较快,增速均超过去年同期。去年一枝独秀的通讯器材类商品销售增速下降3.4个百分点;由于油价下跌,汽车、石油类商品销售尽显疲态,由于其权重较大,因此拖累整体消费增长较去年回落1个百分点。

同时,消费函数的领先指标居民收入受经济下行而有所放缓。

4、从供给端来看,出清加速、工业生产动能仍然疲软。发电量、工业品产量、出口交货值均明显回落。12月工业增加值同比增长5.9%,低于11月的6.2%。制造业回落0.2个百分点至7%。与工业相关的发电量下降3.8个百分点至-3.7%,受基建下滑和产能出清影响最大的钢材、焦炭、十种有色金属等明显回落5.4、6.5和6个百分点至-3.4%、-14%和-4.6%。

5、对于2016年,我们对宏观经济及政策的判断是,宽松政策下的经济放缓。2015年的经济运行表明经济增长仍在中枢下移之中,而去产能会增加经济下行的压力,与经济下行相互作用。我们判断2016年的经济增速将较之2015年进一步放缓至6.5%的平台。

6、政策取向:积极财政政策力度加大,降成本仍是货币政策主基调。

我们认为,积极财政的力度加大,扩赤减税成为主基调。2016年,“积极的财政政策要加大力度”,财政赤字和赤字率增加,地方债务置换继续推进,但积极财政政策的效果有客观约束:一是经济减速带来的财政收入增速下降,特别在一些传统行业占比高的地区更是如此,2015年已经有多个省份财政收入负增长,二是不仅财政支出是刚性的,而且政府支出责任是增大的,推进城镇化和农民工市民化、打好脱贫攻坚战、增加政府投资保增长、精准的产业政策都需要大量的资金投入,在狭窄的政策空间中实施减税,“降低企业税费负担,正税清费,清理各种不合理收费,研究降低制造业增值税税率”,实非易事。

积极的财政政策特别是地方债务置换,帮助企业降低成本,都需要宽松货币政策的配合。数量型的货币政策工具将赋予重任,2016年有望继续多次降准;价格型的货币政策在2015年多次降息达到历史新低和美联储启动加息后空间收窄。这两类传统货币政策工具其带来的弊病就是加大人民币贬值预期和资金外流压力。而货币政策创新工具(MLF、PSL、SLF)由于对汇率预期影响小,兼具结构性调节功能,能解决各时段流动性需求问题,今天MLF利率2.75%,相较前期下调35个bp。

这将引导贷款风险溢价下降,降低社会平均融资成本率。未来,此类创新工具使用的频率、规模都将提高,利率仍有下行空间。

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